Netflix: aumenta il fair value dopo la trimestrale…

Netflix NFLX ha registrato una crescita netta record degli abbonati su base trimestrale e annua, con 19 milioni nel quarto trimestre e 41 milioni per l’intero anno. La crescita del fatturato (15% su base annua) e quella dell’utile operativo (52%) hanno mantenuto un ritmo sostenuto. L’azienda ha anche annunciato un aumento dei prezzi.

L’importanza dei dati: L’aumento degli abbonati nel quarto trimestre, combinato con gli aumenti di prezzo negli Stati Uniti, in Canada, Portogallo e Argentina, estende la possibilità per Netflix di mantenere una crescita delle vendite superiore al 10% fino al 2025.

Riteniamo che le opportunità di penetrazione negli Stati Uniti e in Canada, nonché in Europa, Medio Oriente e Africa (EMEA), le due regioni con i prezzi più alti, siano ancora modeste. Gli aumenti di prezzo e le entrate pubblicitarie dovrebbero essere i principali fattori di crescita, che ci aspettiamo rimangano moderati.

Le nostre valutazioni: Alziamo la stima del fair value da USD550 a USD700, sulla base di proiezioni di vendite più elevate nei prossimi cinque anni e di un’espansione dei margini leggermente più ampia.

Assegniamo all’azienda un economic moat nella misura di medio e riteniamo che Netflix sia molto più avanti rispetto ai concorrenti. Tuttavia, con il titolo scambiato a 40 volte gli utili attesi nel 2025 e la crescita in rallentamento, riteniamo che le azioni siano sopravvalutate dal mercato. La nostra stima del fair value implica un multiplo di 30 volte gli utili attesi nel 2025.

Statistiche chiave: La redditività rimane impressionante, ma gli utili stanno rallentando. Il margine operativo è stato del 22% nel quarto trimestre e del 27% per l’intero anno, entrambi in crescita di circa sei punti percentuali. Il free cash flow per il 2024 è stato di USD7 miliardi, pari a quello dell’anno precedente.

Prevediamo che Netflix possa ottenere una leva operativa su molti dei suoi costi, ma la necessità di spendere sempre di più in contenuti, marketing e produzione per i grandi eventi ne limiterà l’entità.

Le guidance per il 2025 prevedono un margine del 29%, un free cash flow di USD8 miliardi e una spesa per i contenuti di circa USD18 miliardi nel 2025, in aumento rispetto ai USD16 miliardi. A questo livello, pensiamo che il free cash flow possa raggiungere USD10 miliardi.

La crescita degli abbonati nel quarto trimestre è stata significativa, con un incredibile aumento di 4,8 milioni negli Stati Uniti e in Canada, 5 milioni nell’area EMEA, 4,1 milioni in America latina e 4,9 milioni nell’area Asia-Pacifico. L’azienda conta ora 90 milioni di abbonati negli Stati Uniti e in Canada e oltre 100 milioni nell’area EMEA. Il management ha minimizzato il ruolo degli eventi dal vivo nella crescita degli iscritti, ma noi abbiamo dei dubbi in merito. Gli eventi live più recenti hanno incluso l’incontro Mike Tyson-Jake Paul, le partite natalizie della NFL e le prime trasmissioni di WWE Raw, e tutti sembrano aver avuto un grande successo in termini di audience.

Il management sembra molto entusiasta nel continuare a investire nel campo degli eventi dal vivo, ma sostiene che una programmazione regolare per l’intera stagione di sport importanti non sia attraente per via degli elevati costi dei diritti. Riteniamo che questa sia una scelta saggia. In generale pensiamo che sia difficile creare valore con stagioni regolari di sport importanti e non crediamo che Netflix abbia bisogno di trasmettere una stagione regolare di sport per attrarre abbonati. Gli eventi che ha in programma dovrebbero contribuire alla sua capacità di generare entrate pubblicitarie e potrebbero rendere più solida la sua base di abbonati, ma un ingresso massiccio nel segmento sport potrebbe costare miliardi all’anno in diritti.

Netflix, più entrate pubblicitarie in futuro?

Netflix non genera ancora entrate pubblicitarie significative, ma sta facendo progressi. Il management ha dichiarato di aver raggiunto una scala sufficiente con la sua base di abbonati supportata da annunci pubblicitari per attirare gli inserzionisti, e sta lanciando la propria piattaforma di vendita di annunci in tutti i suoi mercati pubblicitari. Sebbene l’azienda non renda ancora noti gli importi specifici, ha dichiarato che le entrate pubblicitarie sono raddoppiate nel 2024 e dovrebbero raddoppiare nuovamente nel 2025. Ancora una volta, gli abbonamenti ad-supported (con annunci pubblicitari) hanno rappresentato più della metà dei nuovi iscritti nel quarto trimestre nei 12 Paesi con piani ad-supported, e la base di membri ad-supported è cresciuta del 30% nel trimestre. Tuttavia, data la quota crescente di piani ad-supported sul totale degli abbonati e i loro prezzi molto più bassi, riteniamo che generare entrate pubblicitarie significative sia un imperativo per mantenere la crescita delle vendite e l’aumento del reddito medio per abbonato. Dopo gli ultimi aumenti di prezzo, i piani ad-supported saranno di USD7,99 negli Stati Uniti, in crescita di USD1, mentre il piano standard passerà da USD15,49 a USD17,99 e il piano premium salirà di USD2 dollari a UDS24,99.

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