I grandi gruppi non godono più di favore nei mercati. Sebbene alcuni conglomerati quotati resistano, molti hanno già compiuto il passo della scissione. Tra gli esempi recenti, si possono citare General Electric, che ha dato vita a GE Vernova, GE Aerospace e GE Healthcare, e Vivendi, che si è frammentata in Havas, Louis Hachette e Canal+, dopo aver già scorporato Universal Music Group anni fa.

Il conglomerato è il male assoluto

Qualche decennio fa, l’esposizione a più settori era considerata un segno di ambizione, solidità e anticiclicità. Nel corso del tempo, però, i mercati finanziari sono diventati meno entusiasti di queste grandi organizzazioni, che soffrono di alti costi strutturali e di una mancanza di sinergie tra le loro diverse attività. Nel linguaggio finanziario, questo fenomeno è noto come “sconto conglomerato”, ossia una valutazione di Borsa inferiore alla somma delle parti. In altre parole, se il gruppo fosse suddiviso in pezzi separati, ogni parte varrebbe più del tutto… Da qui una grande spinta alla semplificazione, con la glorificazione del “pure player”, cioè dell’azienda che eccelle nel suo business senza essere dissipata da attività accessorie.

Gli spiriti più critici potrebbero obiettare che i nuovi conglomerati hanno sostituito i vecchi, e non avrebbero torto: Amazon è un rivenditore, un marketplace, un fornitore di logistica, una società di hosting e un fornitore di soluzioni tecnologiche. Non avrebbero torto, anche se in questo caso ci sono chiare sinergie tra tutte queste attività. Il conglomerato attualmente disprezzato è piuttosto quello dei settori tradizionali.

Microcredito

per le aziende

 

Davvero un buon affare per gli azionisti?

RBC Capital Markets ha calcolato che nel 2024 un paniere di 12 spinoff industriali ha guadagnato circa il 50% nell’anno successivo alla sua creazione, quasi il doppio della performance di un indice di titoli industriali statunitensi nello stesso periodo. Tuttavia, lo ETF Spinoff di Invesco, che si concentra sulle società dell’S&P 500 che hanno scorporato alcune divisioni per quotarle, è in ritardo rispetto al S&P 500 su un arco di 10 anni. È vero che gli spin-off si verificano generalmente nel settore industriale, che ha sottoperformato rispetto al settore tecnologico nell’ultimo decennio. Negli ultimi tre anni, però, l’ETF Spinoff ha superato la performance del S&P 500, come illustrato nel grafico seguente:

ETF

La composizione dell’ETF (30 posizioni) offre un’idea delle ultime operazioni di grandi aziende statunitensi.

Quali sono i gruppi di cui si prevedono scissioni o che sono oggetto di voci in tal senso?

  • Galapagos (Paesi Bassi, capitalizzazione di mercato di 1,6 miliardi di dollari): la biotecnologia belga quotata ad Amsterdam prevede di dividersi in due verso la metà del 2025, con due società quotate su Euronext. L’azienda manterrà il suo portafoglio prodotti, concentrandosi sulle sue piattaforme di terapia cellulare, mentre la nuova entità, il cui nome non è ancora noto, si concentrerà sulle attività di ricerca e sviluppo. Gilead, l’azionista statunitense, manterrà una partecipazione del 25% in ciascuna società. Un tempo star del settore biotech europeo, Galapagos è caduta dal piedistallo dopo il fallimento del suo trattamento sperimentale per l’artrite reumatoide. Il prezzo dell’azione si è diviso per 9 dal picco raggiunto nel 2020.
  • ThyssenKrupp (Germania, capitalizzazione di mercato di 2,7 miliardi di dollari): il vecchio conglomerato ha già iniziato a disfarsi. La filiale degli elettrolizzatori è già stata scorporata come ThyssenKrupp Nucera. In precedenza, la divisione ascensori era stata venduta ad Advent e Cinven. Più recentemente, è la divisione navale TKMS ad attirare l’attenzione. L’azienda tedesca è ancora indecisa tra una scissione e una vendita. Le ultime voci parlavano di un interesse da parte di Deutz. Qualche settimana fa, il fondo Carlyle mostrava interesse per il produttore di navi da guerra, ma ha poi rinunciato.
  • Embracer (Svezia, capitalizzazione di mercato di 4,1 miliardi di dollari): alcuni mesi fa, lo specialista dei giochi ha annunciato l’intenzione di dividersi in tre entità quotate in Borsa. L’azienda intende trasformare lo specialista di giochi da tavolo e di carte Asmodée in una divisione indipendente. Embracer ha acquistato Asmodée da PAI Partners sulla base di una valutazione di 2,7 miliardi di euro nel 2021. PAI aveva rilevato l’azienda da Eurazeo, dopo un’acquisizione di 565 milioni di euro. E risalendo ancora più indietro nel tempo, è stato Montefiore a vendere Asmodée a Eurazeo nel 2014 per 120 milioni di euro. Mentre i tre fondi hanno realizzato enormi plusvalenze, Embracer non può dire altrettanto.
  • Smiths Group (Regno Unito, capitalizzazione di mercato di 7,8 miliardi di dollari): l’investitore attivista statunitense Engine Capital, che detiene circa il 2% del capitale azionario, sta spingendo per la vendita di alcune attività del gruppo, noto in particolare per le sue attrezzature per lo screening dei bagagli e i rilevatori di esplosivi o per la sua divisione statunitense di impermeabilizzazione, John Crane. In passato Smith ha venduto importanti attività, come la sua divisione medica, valutata 2,3 miliardi di dollari nel 2021, ma non si è mai spinta fino alla scissione.
  • Continental (Germania, capitalizzazione di mercato di 14 miliardi di dollari): la scissione del gruppo tedesco è una questione ricorrente nei mercati. Tuttavia, il management ha recentemente deciso che la sua unità automobilistica sarà quotata alla Borsa di Francoforte entro la fine del 2025 e ha indicato che la divisione Original Equipment Solutions (OESL), che fornisce prodotti in gomma alle case automobilistiche, diventerà indipendente “nel prossimo futuro”, anche se attraverso una vendita.
  • Hexagon (Svezia, capitalizzazione di mercato di 28 miliardi di dollari): il produttore svedese di elettronica, attivo in particolare nella metrologia, prevede di scorporare la sua divisione ALI (Asset Lifecycle Intelligence), insieme a una serie di altre attività (ETQ, Bricsys, ecc.), che potrebbero essere quotate sia negli Stati Uniti che in Svezia. Questa entità si concentrerebbe sul software di gestione delle prestazioni, mentre Hexagon manterrebbe le soluzioni di misurazione di precisione e di simulazione ingegneristica. Il processo dovrebbe concludersi quest’anno, se portato a termine.
  • DuPont (USA, capitalizzazione di mercato di 33 miliardi di): l’azienda chimica ha annunciato l’intenzione di dividersi in tre società quotate in borsa per maggio 2025, scorporandosi in elettronica, acqua e industria. La nuova DuPont sarà costituita dalle attività esistenti nei settori della protezione, delle soluzioni industriali (compresa la sanità) e dalle attività mantenute nel segmento delle imprese (compresi gli adesivi). Il settore dell’elettronica sarà composto principalmente dalle tecnologie dei semiconduttori e dalle soluzioni di interconnessione esistenti. La terza entità includerà l’acqua. Tuttavia, all’inizio del 2025 DuPont ha annunciato che la divisione acqua sarebbe rimasta all’interno del gruppo principale. Il piano prevede quindi lo scorporo della divisione elettronica.
  • Holcim (Svizzera, capitalizzazione di mercato di 55 miliardi di dollari): il produttore di cemento ha annunciato pubblicamente l’intenzione di scorporare la sua divisione nordamericana. L’entità sarà completamente separata e quotata a New York (con una filiale quotata a Zurigo). Holcim USA potrebbe essere valutata 30 miliardi di dollari. Gli azionisti del gruppo svizzero devono ancora approvare l’operazione il prossimo 14 maggio.
  • Fedex (USA, capitalizzazione di mercato di 66 miliardi): nel dicembre 2024, la società di logistica ha annunciato l’intenzione di scorporare la sua divisione di autotrasporti, Fedex Freight, che compete con XPO e Old Dominion. Si è parlato di una valutazione tra i 30 e i 35 miliardi di dollari. L’operazione dovrebbe richiedere fino a 18 mesi, quindi non è certo che avvenga quest’anno.
  • Honeywell (USA, capitalizzazione di mercato di 146 miliardi di dollari): l’industriale statunitense è sotto pressione da parte del più influente investitore attivista a favore di una scissione. Elliott, la cui partecipazione nel conglomerato supera i 5 miliardi di dollari, ha avviato colloqui con il management diversi mesi fa. Honeywell ha recentemente annunciato che sta esaminando diverse opzioni, in particolare una potenziale separazione delle sue attività aerospaziali. Già in passato il gruppo era stato oggetto di un famoso attivista: nel 2017 Third Point, il fondo di Daniel Loeb, si era battuto per una scissione del ramo… aerospaziale.