In uno scenario caratterizzato da incertezza geopolitica, rendimenti obbligazionari elevati e mercati azionari sempre più concentrati, le obbligazioni convertibili possono offrire agli investitori una combinazione interessante di partecipazione ai rialzi e protezione dai ribassi. La loro struttura ibrida consente infatti di beneficiare della crescita dei titoli sottostanti, mantenendo alcune caratteristiche tipiche del reddito fisso. Ma quali sono le opportunità più interessanti in questa fase di mercato? E quale ruolo possono svolgere le convertibili nella costruzione dei portafogli? Ne abbiamo parlato con Alain Eckmann e Ulrich Sperl, Senior Portfolio Manager di UBS Asset Management, approfondendo le prospettive dell’asset class e le scelte di investimento del fondo.
Una delle caratteristiche distintive delle obbligazioni convertibili è la convessità, che permette di partecipare ai rialzi azionari limitando le perdite. Quanto è importante nell’attuale contesto di mercato e quali sono i limiti di questa protezione?
In un contesto incerto, la convessità è particolarmente preziosa. Consente di partecipare al potenziale rialzo dei mercati, attenuando al tempo stesso l’impatto delle correzioni. È proprio il tipo di profilo di rendimento che può risultare interessante in una fase caratterizzata da tensioni geopolitiche e volatilità elevata. Quest’ultima, peraltro, rappresenta un elemento favorevole alle convertibili, che incorporano sostanzialmente un’opzione sul titolo azionario sottostante.
Bisogna però chiarire che le convertibili non sono strumenti a capitale garantito. La protezione dai ribassi non è assoluta e il meccanismo di asimmetria può richiedere tempo per manifestare i propri benefici. Nel breve periodo possono verificarsi movimenti eccessivi al ribasso, che gli investitori devono essere in grado di sostenere. I dati storici mostrano infatti che la convessità diventa più evidente su orizzonti temporali di uno, due o tre anni, mentre può risultare poco significativa nell’arco di pochi mesi.
In un mercato azionario sempre più concentrato sui grandi titoli tecnologici, le convertibili possono offrire una maggiore diversificazione? E come state gestendo l’esposizione all’intelligenza artificiale nel fondo?
I mercati azionari globali sono dominati da un gruppo ristretto di grandi società statunitensi, in particolare dagli hyperscaler, che oggi non sono presenti nel nostro universo di investimento. Molte di queste aziende, come Nvidia, Tesla e persino Microsoft, hanno emesso convertibili in passato, quando erano società growth di dimensioni inferiori. Oggi, però, hanno esigenze di finanziamento troppo elevate per questo mercato e possono accedere facilmente al debito tradizionale.
Le convertibili consentono quindi di diversificare rispetto ai grandi titoli che dominano gli indici azionari. Tuttavia, anche il nostro mercato presenta alcune concentrazioni, soprattutto nelle società legate all’intelligenza artificiale. Questo dipende anche dal fatto che le obbligazioni convertibili tendono a diventare più sensibili all’azionario quando i titoli sottostanti salgono. Di conseguenza, le società che hanno registrato le performance migliori acquistano progressivamente un peso maggiore nell’andamento dell’asset class.
Nel nostro fondo manteniamo comunque un approccio conservativo, con un’esposizione all’AI inferiore a quella del mercato complessivo delle convertibili poiché in questo settore vi sono molte aziende con modelli di business non collaudati e rischiosi. Questo ci ha portato a rinunciare a una parte del rialzo nel secondo trimestre, ma nel terzo abbiamo più che recuperato in termini di performance relativa, quando il contesto è diventato più difficile. Riteniamo importante non concentrare eccessivamente il portafoglio su un unico tema, soprattutto quando le prospettive delle società coinvolte sono ancora difficili da valutare.
L’intelligenza artificiale, inoltre, non è l’unica fonte di opportunità. Il biotech è stato uno dei settori più interessanti di quest’anno e ha contribuito significativamente alla nostra performance. In questo spazio possiamo trarre beneficio anche delle competenze di ricerca di UBS. Il nostro approccio si basa infatti anche sul lavoro di squadra e sulla possibilità di valorizzare le varie competenze specialistiche presenti all’interno di UBS.
Il mercato primario delle obbligazioni convertibili sta registrando volumi di emissione particolarmente elevati. Quali fattori stanno sostenendo questa crescita e quali opportunità si aprono per gli investitori?
Ci sono tre fattori principali. Il primo è la crescente necessità di finanziamento delle aziende, soprattutto di quelle impegnate nello sviluppo dell’intelligenza artificiale e nella costruzione di infrastrutture come i data center. Il secondo è l’aumento dei tassi di interesse, che rende più interessante per gli emittenti ricorrere alle convertibili per contenere il costo del debito. Il terzo è la maggiore presenza degli hedge fund, i cui capitali hanno aumentato la capacità del mercato di assorbire anche emissioni di grandi dimensioni.
Per gli investitori, un mercato primario vivace significa soprattutto un universo di investimento più ampio. Inoltre, le nuove emissioni vengono spesso collocate a prezzi interessanti: nel primo giorno di negoziazione, le obbligazioni tendono ad apprezzarsi di uno, due o tre punti, anche se naturalmente non accade in tutte le operazioni.
Accedere a queste opportunità, tuttavia, non è semplice per un investitore privato, soprattutto quando si tratta delle emissioni più richieste. È necessario essere costantemente presenti sul mercato e avere rapporti consolidati con gli intermediari. In questo senso, le dimensioni e l’esperienza di un gestore specializzato possono rappresentare un vantaggio importante.
In un contesto in cui la tradizionale diversificazione tra azioni e obbligazioni è sempre più messa alla prova, quale ruolo dovrebbero avere le convertibili in portafoglio?
I dati storici mostrano che le convertibili hanno offerto un rapporto tra rendimento e volatilità interessante, anche rispetto alle azioni. Naturalmente non sarebbe corretto costruire un portafoglio basandosi esclusivamente sulle performance passate, ma questi risultati confermano il potenziale dell’asset class.
In un portafoglio tradizionale 60/40, l’introduzione di convertibili può offrire ulteriori benefici di diversificazione, riducendo la dipendenza dai grandi titoli azionari e aggiungendo una componente legata alla volatilità. Non esiste un’allocazione ideale valida per tutti, ma una quota indicativa del 10% potrebbe rappresentare un punto di partenza, finanziandola attraverso una moderata riduzione sia della componente azionaria sia di quella obbligazionaria.
I bond convertibili possono essere particolarmente interessanti per gli investitori che hanno beneficiato dei forti rialzi azionari degli ultimi anni e desiderano ridurre il rischio senza uscire completamente dal mercato. Saremmo invece più prudenti nel suggerirle agli investitori esclusivamente obbligazionari e molto conservativi. Le convertibili, infatti, tendono a comportarsi più come le azioni che come le obbligazioni tradizionali. Chi le acquista pensando semplicemente di aumentare il rendimento del portafoglio obbligazionario potrebbe sottovalutarne i rischi e trovarsi costretto a vendere nelle fasi di mercato più difficili.
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