In un contesto di rendimenti obbligazionari tornati interessanti, ma ancora segnato dall’incertezza macroeconomica, la ricerca di reddito si accompagna alla necessità di contenere la volatilità. È su questo equilibrio che punta il nuovo fondo di Jupiter Global Monthly Income Bond, strategia che combina credito investment grade e high yield con una duration moderata. Hilary Blandy (nella foto), fund manager del fondo, illustra le caratteristiche della strategia, i criteri di selezione degli emittenti e le opportunità offerte oggi dai mercati del credito.
Il mercato obbligazionario globale sta attraversando una fase caratterizzata da rendimenti elevati, incertezza sulle politiche monetarie e crescenti pressioni sui bilanci pubblici. Come valuta l’attuale contesto per gli investitori obbligazionari? E quali sono i principali fattori che guideranno i mercati nei prossimi mesi?
Negli ultimi due mesi i rendimenti dei titoli di Stato e delle obbligazioni societarie sono aumentati. I rendimenti delle obbligazioni societarie sono ora significativamente superiori alle loro medie di lungo periodo, un contesto che offre rendimenti potenzialmente molto interessanti nei prossimi anni. Al contrario, le valutazioni azionarie rimangono elevate e si basano in larga misura su una forte crescita degli utili.
Considerando le prospettive di breve termine, la situazione geopolitica e l’inflazione rimangono i fattori chiave. Nel medio termine, invece, la sostenibilità della crescita alimentata dall’intelligenza artificiale è forse l’incognita più importante.
Jupiter ha recentemente lanciato il Global Monthly Income Bond, che riprende l’esperienza della strategia Jupiter Monthly Income Bond da lei gestita nel Regno Unito. Quali sono le ragioni che vi hanno spinto a estendere questa strategia a livello globale? E quali elementi del processo d’investimento avete deciso di mantenere?
Ci sono due ragioni principali alla base della nostra decisione di espanderci oltre il Regno Unito.
In primo luogo, la strategia risponde a un’esigenza semplice: un reddito costante (o un rendimento totale, nelle classi ad accumulo) derivante dai titoli a reddito fisso, senza un’eccessiva volatilità. Riteniamo che tale esigenza esista sia nel Regno Unito che all’estero. In secondo luogo, il fondo britannico ha registrato una solida performance rispetto ai fondi comparabili britannici e internazionali. Il mercato in questo ambito è molto competitivo ma riteniamo che la nostra strategia presenti un vantaggio unico.
La filosofia, il processo e il team sono esattamente gli stessi. Proprio come quello britannico, il fondo globale è un mix diversificato di titoli di credito investment grade e high yield a duration moderata, attento al benchmark ma con una selezione del credito fortemente distintiva. L’unica differenza risiede nella valuta del benchmark (GBP rispetto ai mercati sviluppati globali) e in una qualità creditizia leggermente superiore.
Il fondo punta a generare un flusso di reddito mensile interessante e regolare, limitando al tempo stesso le oscillazioni del capitale. Come si conciliano questi due obiettivi in un mercato in cui rendimenti più elevati sono spesso associati a maggiori rischi? Quali compromessi siete disposti ad accettare?
La costruzione del portafoglio è fondamentale. Il mix di titoli investment grade e high yield offre una diversificazione naturale, poiché le aziende e gli investitori presenti in ciascun mercato differiscono notevolmente. Nonostante gli spread dei titoli IG e HY siano correlati, le obbligazioni possono seguire dinamiche molto diverse. Una duration moderata (da 2 a 4 anni) e una duration degli spread contenuta limitano le fluttuazioni. Si tratta anche di riporre fiducia nei singoli crediti: spread molto ampi indicano che il mercato sta scontando esiti binari, non rendimenti in eccesso attesi. Evitiamo questi titoli, privilegiando invece un flusso regolare di cedole.
La strategia combina obbligazioni investment grade e high yield, mantenendo generalmente un rating medio di portafoglio nella fascia investment grade. Come determinate il giusto equilibrio tra le due componenti? E quali condizioni di mercato potrebbero portarvi a modificare significativamente questa allocazione?
Nel corso del tempo, la nostra allocazione in titoli high yield si attesterà normalmente tra il 30% e il 50%. Tale risultato deriva da un processo articolato, non da un singolo fattore. Valutiamo il contesto macroeconomico, insieme alle valutazioni, ai dati tecnici e al sentiment degli investitori, con particolare attenzione ai mercati del credito.
Il fondo adotta un approccio attivo e non vincolato al benchmark, con un portafoglio concentrato su circa 100-150 emissioni. Quali sono i criteri fondamentali che guidano la selezione dei singoli titoli? E quanto incidono l’analisi dei fondamentali degli emittenti e il contributo del team di ricerca sul credito di Jupiter?
Il benchmark costituisce un punto di riferimento per il rischio di tasso e di credito, tuttavia incide in misura minima sugli emittenti in cui investiamo. La selezione dei titoli si concentra su rendimenti corretti per il rischio interessanti: compensazione dello spread in relazione al rischio, potenziale di compressione dello spread e opportunità di rifinanziamento anticipato. Privilegiamo risultati prevedibili e idee specifiche rispetto al beta di mercato generale. I fondamentali degli emittenti e la ricerca creditizia di Jupiter rivestono un ruolo centrale.
In uno scenario di rallentamento economico, il rischio di deterioramento della qualità creditizia potrebbe tornare al centro dell’attenzione. Quali segnali monitorate per individuare tempestivamente eventuali criticità negli emittenti? E come intendete proteggere il portafoglio da un possibile aumento dei default, soprattutto nel segmento high yield?
Nelle obbligazioni che selezioniamo cerchiamo tre caratteristiche fondamentali: prevedibilità, generazione di flussi di cassa e strutture di capitale sostenibili. Monitoriamo attentamente le posizioni e, se il contesto cambia, procediamo a una rivalutazione. Adottiamo un approccio conservativo nel determinare le dimensioni delle posizioni: all’interno del nostro portafoglio high yield le ponderazioni individuali sono inferiori. Questo approccio si è rivelato estremamente efficace nella strategia britannica, che in genere non registra casi di insolvenza.
Negli ultimi anni la tradizionale correlazione negativa tra azioni e obbligazioni si è dimostrata meno affidabile. Ritiene che sia necessario ripensare il ruolo del reddito fisso nei portafogli? E perché una strategia che combina credito investment grade e high yield potrebbe rappresentare una soluzione più efficace rispetto ai tradizionali fondi obbligazionari flessibili?
Tradizionalmente, le obbligazioni assolvono a tre funzioni: reddito, diversificazione e riduzione del rischio. Dopo anni in cui hanno offerto opportunità di reddito limitate, le obbligazioni tornano a generarlo, il che dovrebbe indurre a riconsiderare l’allocazione tra obbligazioni e azioni. Tuttavia, la volatilità del mercato obbligazionario è stata elevata. Una duration moderata può attenuare tale volatilità, mentre un mix diversificato di titoli IG e HY dei mercati sviluppati offre una buona visibilità sui rendimenti a medio termine, evitando grandi scommesse macroeconomiche. Questo fondo non è solo un’alternativa ai classici fondi obbligazionari flessibili senza vincoli ma può anche rappresentare un valido complemento.
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