Il titolo Bff Bank rimbalza a Piazza Affari in scia all’anticipazione di MF-Milano Finanza secondo cui al tavolo delle trattative per il salvataggio dell’istituto potrebbe presentarsi un candidato alternativo al fondo Usa Cerberus. È l’idea di Alessandro Del Bono, imprenditore e socio della banca specializzata nel factoring con la pubblica amministrazione. Così l’azione, reduce da tre sedute consecutive in affanno tanto da aver lasciato sul terreno in settimana quasi il 30% (-29,2%), il 13 novembre recupera l’1,98% e si riporta a quota 1,39 euro. Invece, le obbligazioni senior della banca hanno perso 4,5 punti da inizio settimana e gli Addional Tier1 22 punti.
Cordata italiana alternativa a Cerberus
Il patron di Mediolanum Farmaceutici lavora a una cordata italiana per mettere in sicurezza Bff finita nel mirino di Banca d’Italia. In campo potrebbe scendere un gruppo di investitori formato da banche, imprenditori, fondazioni e casse di previdenza per «restituire stabilità, fiducia e prospettive di crescita a Bff», ha spiegato lo stesso Del Bono a MF-Milano Finanza.
La proposta di Cerberus ai raggi x
La proposta dell’imprenditore, firmatario di una serie di lettere di protesta, è alternativa a quella di Cerberus, che tratta in esclusiva con il cda e i commissari per ottenere il 30% della banca. Il piano proposto prevede, infatti, un primo aumento di capitale riservato al fondo da 180 milioni di euro per il 30% di Bff e, successivamente, fino a 220 milioni in opzione agli azionisti.
In tutto 400 milioni per una valutazione dell’istituto pari a 600 milioni, a fronte di un patrimonio netto di 822 milioni al 30 settembre. Un’operazione che per Kepler Cheuvreux potrebbe incrementare i coefficienti patrimoniali di Bff Bank di 720 punti base, ma al prezzo di una potenziale diluizione significativa per gli azionisti attuali. Tanto che le parti non riescono ad accordasi sul prezzo dell’aumento di capitale.
I timori legati a ulteriori svalutazioni avrebbero, infatti, indotto Cerberus a chiedere un ulteriore sconto. La distanza tra le parti ammonterebbe comunque ad alcune decine di milioni di euro, una cifra contenuta, che non dovrebbe quindi compromettere il buon esito delle trattative.
In questo spazio punta a inserirsi la cordata di Del Bono, pensata per accompagnare Bff «in una nuova fase di sviluppo, rafforzandone il capitale, preservandone l’indipendenza e assicurando una gestione prudente e responsabile», ha chiarito l’imprenditore. Per queste ragioni il gruppo di investitori è disponibile, se necessario, a sostenere un aumento di capitale, ma solo nell’ambito di un progetto industriale credibile, trasparente e condiviso, ha precisato Del Bono. Per Jefferies la sua mossa potrebbe essere volta a evitare che Cerberus possa ottenere ulteriori sconti nell’ambito dell’aumento di capitale.
Bff ha riportato risultati deboli nel terzo trimestre, con un utile netto rettificato pari a 8 milioni (-81% su base annua), mentre l’utile netto reported di 41 milioni è stato sostenuto dalla plusvalenza di 42 milioni derivante dal portafoglio obbligazionario Held to collect. Il peggioramento dei risultati riflette il proseguimento del processo di riduzione del rischio nell’area Factoring & Lending e l’incremento dei costi legati a sentenze giudiziarie sfavorevoli.
Il Cet1 è salito all’11,25% e il total capital ratio al 13,95%, ma tale miglioramento è stato possibile esclusivamente grazie agli interventi del management, tra cui la cessione del portafoglio Htc (70 punti base), l’operazione con Pollen Street (20 punti base nel terzo trimestre) e la riduzione degli asset ponderati per il rischio.
Ancora più rilevante, a detta di Kepler Cheuvreux, è il fatto che gli accantonamenti cumulati, secondo il calendario previsto, raggiungeranno quota 556 milioni entro l’esercizio 2028, a fronte di un capitale Cet1 pari a 625 milioni. Il management ha riconosciuto che eventuali carenze patrimoniali potrebbero manifestarsi anche prima di tale scadenza e che le possibilità di un intervento per mitigare il problema si stanno progressivamente riducendo.
Gli analisti restano cauti sull’azione
In questo contesto, le trattative con i vecchi e nuovi pretendenti assumono un’importanza fondamentale. Restano da capire i termini delle potenziali offerte e l’evolversi delle posizioni degli azionisti. Per ora non c’è nessuna certezza e gli analisti di Equita preferiscono rimanere cauti sull’azione con un rating hold e un target price tagliato di recente da 2,3 a 1,8 euro. Lo stesso giudizio di Jefferies (target price a 4,45 euro).
Anche Kepler Cheuvreux ha confermato la raccomandazione hold, abbassando il target price da 2,3 a 2 euro «perché una soluzione al problema patrimoniale di Bff non si traduce necessariamente nella creazione di valore per gli azionisti attuali. Ne deriva un profilo di investimento caratterizzato da un grado di incertezza elevato e da esiti molto contrapposti». Il target price medio del consenso Bloomberg è sopra la quotazione attuale a 2,03 euro (potenziale upside del 47%), ma l’azione è coperta con 5 hold, nessun buy e nessun sell.
E chi detiene bond di Bff?
Jefferies ritiene che, allo stato attuale, la soluzione migliore per chi detiene bond della banca sia la ricapitalizzazione guidata da Cerberus. «Al momento il confronto riguarda gli azionisti, con tensioni legate alla valutazione della banca e alla diluizione delle partecipazioni, mentre i creditori sembrano per ora al riparo da conseguenze dirette», spiega Jefferies. «Tuttavia, è logico ritenere che, con il passare del tempo, la situazione diventi progressivamente più rischiosa, aumentando la probabilità di scenari negativi e di un eventuale coinvolgimento anche di chi ha comprato bond del gruppo».
Jefferies ha spiegato che un eventuale downgrade potrebbe innescare una fuga dei depositi, anche se Bff dispone di un portafoglio di titoli di Stato italiani pari a 4,6 miliardi e dovrebbe quindi essere in grado di gestire eventuali deflussi di depositi; una mancata corresponsione della cedola sugli AT1; una posizione patrimoniale inferiore rispetto a quella consolidata a livello di gruppo; una possibile violazione dei requisiti Mrel, sebbene la società abbia già registrato in passato una violazione dei requisiti di capitale e sia attualmente soggetta a un piano di conservazione del capitale.
Inoltre, a detta di Jefferies, la soluzione Cerberus rappresenta l’opzione più sostenibile per il futuro dell’attività operativa dell’istituto grazie alla possibilità di individuare, insieme a Broc Finance in Svezia, una soluzione per il portafoglio factoring, evitando così l’applicazione delle regole sul calendar provisioning.
Una possibile alternativa, secondo il broker, sarebbe l’introduzione di una norma o di un provvedimento regolamentare ad hoc, che esenti determinati istituti di credito specializzati dall’applicazione del calendar provisioning.
«Ciò alla luce degli effetti distorsivi che queste regole stanno producendo su diversi operatori che, a nostro avviso, svolgono un servizio prezioso per il sistema economico, sia nel factoring sia nel settore degli Npl», continua Jefferies che naturalmente accoglierebbe con favore un’iniziativa di questo tipo, «ma non siamo certi che vi siano sufficiente volontà politica e consapevolezza del problema per portarla avanti, anche in considerazione delle dimensioni relativamente contenute degli istituti di credito interessati. Sarebbe opportuno sollecitare il legislatore e le autorità di vigilanza a riflettere sulla questione, magari prendendo spunto dal modello svedese. Il tempo, tuttavia, stringe». (riproduzione riservata)
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