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Il Parlamento europeo respinge il testo con le principali modifiche a MiFID, Solvency II e altre norme sui fondi. Trecento i voti contrari e 286 quelli favorevoli. Accolto l’appello di EFAMA contro la complessità della riforma. Passa invece il regolamento PRIIPs. Si apre una fase di incertezza sul futuro del progetto
Battuta d’arresto per la Retail Investment Strategy (RIS). Nella mattinata di giovedì 12 novembre il Parlamento europeo ha respinto la direttiva Omnibus, uno dei due pilastri della riforma presentata dalla Commissione nel maggio 2023 per rafforzare la tutela dei risparmiatori e favorire una maggiore partecipazione delle famiglie ai mercati finanziari. In un clima di crescente opposizione alla complessità delle disposizioni, culminata nell’appello rivolto da EFAMA agli europarlamentari il 4 novembre scorso, il testo ha infatti raccolto 286 voti favorevoli e 300 contrari. L’associazione europea dell’industria del risparmio gestito aveva chiesto esplicitamente di votare contro la direttiva, giudicando il quadro normativo incapace di raggiungere gli obiettivi originari e destinato invece ad aumentare sia gli oneri per gli operatori sia l’incertezza giuridica. Uno stop che non ha interessato l’altro intervento legislativo al vaglio di Strasburgo, il regolamento sui PRIIPs, ma che apre nuovi interrogativi sul futuro della strategia.
Le critiche dell’industria e il nodo della complessità
Al centro delle contestazioni di EFAMA c’è soprattutto la distanza tra l’obiettivo dichiarato della RIS, ossia facilitare l’accesso dei cittadini europei agli investimenti, e un impianto regolamentare che l’associazione ritiene rischi di ottenere l’effetto opposto. Nella lettera indirizzata ai parlamentari europei, l’organizzazione aveva infatti evidenziato come l’introduzione di nuovi meccanismi di controllo e requisiti di compliance potesse aumentare i costi operativi degli intermediari senza tradursi necessariamente in benefici concreti per i risparmiatori. Una criticità ulteriormente accentuata, sempre secondo l’ente, dal ricorso alla normativa di secondo livello per definire aspetti sostanziali della riforma e quindi da un modo di procedere che avrebbe lasciato aperte numerose questioni applicative. A preoccupare l’industria è anche il rischio di una maggiore frammentazione del mercato unico, qualora i nuovi criteri di valutazione dei prodotti finissero per essere applicati in modo differente dalle autorità nazionali. Argomentazioni che hanno accompagnato la fase finale del percorso legislativo e che contribuiscono a spiegare il clima di opposizione maturato attorno alla direttiva, senza tuttavia esaurire le ragioni politiche del voto contrario.
Assogestioni: “Un esito auspicato”
La posizione di EFAMA era già stata sostenuta da Assogestioni, che in una nota ha fatto sapere di aver accolto con favore l’esito della votazione. “La decisione del Parlamento europeo conferma la fondatezza delle preoccupazioni da noi sollevate con costanza durante i negoziati”, ha commentato il direttore generale Fabio Galli, ricordando come l’associazione italiana degli asset manager abbia sempre sostenuto che l’obiettivo di ampliare la partecipazione degli investitori retail ai mercati finanziari non possa essere raggiunto aggiungendo ulteriori livelli di regolamentazione e adempimenti di compliance. “Il testo della RIS andava esattamente nella direzione opposta”, ha spiegato, “perché rischiava di aumentarne ulteriormente la complessità anziché rendere gli investimenti più comprensibili e accessibili”. “È fondamentale che i prossimi passi dell’Europa siano guidati da questo principio”, ha aggiunto, “coinvolgere un numero maggiore di cittadini nei mercati dei capitali richiede meno barriere e non ulteriore complessità”. Poi ha concluso: “Un quadro normativo più semplice e proporzionato rappresenta la migliore forma di tutela ed è un presupposto indispensabile per realizzare gli obiettivi dell’Unione del risparmio e degli investimenti e rafforzare la competitività europea”.
Si riapre il negoziato
La bocciatura rimette in discussione il percorso della direttiva e lascia aperte diverse possibilità. Il testo potrebbe essere oggetto di nuovi negoziati tra le istituzioni europee, attraverso una revisione circoscritta delle disposizioni più contestate oppure una riapertura più ampia dell’accordo politico raggiunto tra Parlamento e Consiglio nel dicembre 2025. Un’eventuale rinegoziazione potrebbe inoltre intrecciarsi con altri dossier europei già in discussione, in particolare quelli relativi all’integrazione e alla supervisione dei mercati finanziari. Senza una nuova maggioranza parlamentare, tuttavia, rimane il rischio di uno stallo prolungato, che renderebbe ancora più incerto il calendario di attuazione della riforma. La posta in gioco riguarda una parte consistente dell’architettura normativa sulla distribuzione degli investimenti nel Vecchio Continente, considerando che la RIS era stata concepita per contribuire a colmare il divario tra Europa e Stati Uniti nella partecipazione delle famiglie ai mercati dei capitali. Un obiettivo condiviso anche dall’industria del risparmio gestito, che contesta però l’efficacia degli strumenti individuati per raggiungerlo.
Value for money e inducement, le misure in sospeso
La direttiva Omnibus concentrava le modifiche più incisive della RIS, intervenendo su MiFID, Solvency II e altre normative, comprese quelle relative ai fondi UCITS e ai gestori di strategie alternative. Tra i punti centrali figurava il principio del value for money, che introduce criteri di valutazione del rapporto tra costi sostenuti dagli investitori e benefici offerti dai prodotti finanziari. Il testo prevedeva inoltre nuove disposizioni sulle commissioni e sugli incentivi riconosciuti ai distributori dai produttori di strumenti finanziari, attraverso un inducement test finalizzato a verificare il rispetto del miglior interesse del cliente. Proprio la sovrapposizione tra questi strumenti e i requisiti già esistenti costituisce uno dei principali elementi di contestazione sollevati da EFAMA, secondo cui il nuovo framework avrebbe rischiato di appesantire ulteriormente le procedure di consulenza e distribuzione. Altre disposizioni riguardavano le comunicazioni commerciali, la classificazione della clientela e le responsabilità degli intermediari nella promozione dei prodotti, anche attraverso i social media. È su questo insieme di interventi che il voto contrario dell’Eurocamera determina una battuta d’arresto, sebbene il mancato via libera non equivalga necessariamente all’abbandono dell’intera strategia.
PRIIPs, prosegue la revisione del KID
Differente il destino del regolamento PRIIPs, che ha superato il voto parlamentare e può quindi proseguire il proprio percorso legislativo. La revisione riguarda soprattutto il Key Information Document (KID), il documento informativo che accompagna i prodotti d’investimento preassemblati e assicurativi, fornendo ai risparmiatori gli elementi essenziali per valutarne le caratteristiche. L’intervento punta a rendere più chiare e confrontabili le indicazioni relative a costi, rischi e scenari di rendimento, migliorando la leggibilità dei dati e la comprensione dei prodotti. Il via libera consente dunque a questa componente della riforma di avanzare separatamente dalla direttiva Omnibus, creando una situazione nella quale i due pilastri della Retail Investment Strategy, concepiti inizialmente come parte di un unico intervento, si trovano ora ad affrontare percorsi legislativi differenti.
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